《发现黑马》

第二章 经济分析

作者:经济类

对于投资股票的每一个中国人来讲,不少人是一只眼盯着股市,另一只眼看着政策,甚至不少人的双眼天天围着政策走势转。有人断言中国股市就是“政策市”。回首1990年以来我国股市上的两次“井喷”现象,我们的思维神经也会为宏观经济中的政府决策、经济指标的变动所牵动。《人民日报》特约评论员的文章《正确认识当前股票市场》(1996年12月16日)和《坚定信心规范发展》(1999年6月15日),为何能带动数百亿元资金同时入市?

1996年以来,我国政府连续7次降低存款利率,并以每天损失2000万~4000万的税收为代价降低股票交易印花税1%,又隆重推出如债转股、法人配售、券商融资、保险资金入市等系列实质性利好政策,为何却换来连续几年的股市低迷?我们认为,从大的方面讲,“炒股要听党的话”,只注重政策变动的威力,是过于片面的。证券市场发展的历史和无数成功的投资人的经验表明,影响股市进程的主要不是此一时彼一时的政府决策,而是国民经济的整体实力与规模。政策导向如同其他经济与非经济因素一样,只在短期内干扰股市运动,对成熟的投资者而言,重要的方面还是要掌握一些观察与分析股市波动的基础即宏观经济变动的技能与方法,才能对股市的发展前景做到运筹帷幄,把握投资良机。

第一节宏观经济分析的方法选择

说起炒股,我们都认为真正的股民是整天跑股市、看股评、在大屏幕前紧张思考的那些人,因为是他们使中国股市人气冲天,是他们把证券知识普及到社会的各个层面,让我们感受到股市的存在与变化。实际上,成功的证券投资者不是围着股市团团转的“赶潮流者”,而是运筹帷幄,将宏观经济甚至全球变化了然于心的思考者。生存在同样是高风险的证券市场上,成功者靠的不仅仅是运气,而是恰当的方法。宏观经济是一个有机的整体,它包括国内生产总值、经济增长率、失业率、通货膨胀率、利率、汇率等总量方面及其相互关系的存在状况。要认识并把握其运动规律,首先要掌握、运用一些基本的方法。下面介绍的这些宏观经济分析方法,既可以身体力行去实践,也可以借鉴、引用权威机构或个人的研究成果。

一、经济指标对比分析法

经常采用的较为简便易行的宏观经济分析法是对一系列反映经济活动的统计数据和比例关系进行直接对比,以此观察社会经济的发展轨迹或推断未来的发展趋势。习惯上我们把经济指标分为四大类,区别不同情况来选择使用。

豆.先行指标。这类指标包含有未来经济走向的提示性信息,可以用来判断有限的期间内整体经济的变动方向。如货币供应量增减、股票价格指数变动率、社会平均或行业平均利润率等。根据历史经验和统计结果来看,这类指标大致超前实际现象数月到数年不等。如我们通常引用货币供应量指标来揭示物价与经济增长速度,有人认为美国的这一指标超前经济同向变动至少6个月,也有人认为需要3年。我国在经济过热或衰退时期也常常报告货币供应量增加幅度,提醒人们要放松或收紧银根。

2.同步指标。这类指标反映着目前宏观经济的状况,对未来经济趋势不能给出方向确定的信息,如失业率、国内生产总值、居民储蓄率等,这类指标只可作为短期内炒作股票的参考信息,不影响大势的走向。

3.滞后指标。这类指标应比实际经济变化要晚一段时期才能得到,所以,可以作为长期投资的主要决策依据。如我们通常所说的作为国民经济调节杠杆或工具的存贷款利率、结售汇汇率以及国家对外的负债率、偿债率等,通过观察滞后指标,可以推断出下一阶段政府的决策可能、宏观经济的运动方向。例如,我国宏观经济自1996年以来成功实现了“软着陆”,但是由于国内外诸多因素的影响,1997年以后经济增长的阻力增大,企业界有识之士就断言:政府必然放弃多年来的紧缩银根的政策,转而实施宽松的货币政策,增加货币供应,拉动经济增长,对付持续的通货紧缩的负效应。

4.综合经济指标分析。以上提到的经济指标从不同的方向反映宏观经济的发展变化,简单相加不能说明任何问题。通常情况下我们将国内生产总值、国民生产净值、国民收入、个人收入、个人可支配收入等五个关联度较高的指标综合考虑,推断出宏观经济的大体趋势,虽然不能确定具体的增减量,但至少可以判定增加或下降的方向和范围。

二、计量经济模型

把影响宏观经济运动的指标或因素简单罗列对比,只能抽象出一般的、模糊的观念或看法,要精确把握这些现象、因素与宏观经济的关系,就应借助于计量经济模型。所谓计量经济模型就是一个或一组反映经济指标、因素、宏观经济之间数量关系的方程式,通过计量经济模型,就可以进一步研究、发现经济现象之间的数量关系,描述国民经济各部门和社会再生产各环节之间的联系,预见政策变化、行业调整、经济波动等方向甚至范围。

计量经济模型有三个要素:经济变量、参数、随机误差。经济变量在模型中被分为内生变量和外生变量两种。内生变量正是我们要求得的未知数,通过方程方能求解。外生变量是已知变量,由统计机构或其他部门定期或不定期公布,也可由自己推算。参数是一个常数,它反映变量之间的相对稳定的比例关系。通俗讲就是为了集中分析特定变量之间的关系,实现假定某些变量保持不变,这些被假定不变的但又与所求变量密不可分的量,我们称之为参数。例如,我们为预测国民经济增长速度,往往假定在特定时期内,与此相关的资本输出入保持相对稳定,这里资本输出入的量就是参数。随机误差则是计量经济模型中那些不可预测的、随机产生的差错,主要用来纠正或调整模型中由于统计误差或者数据在整理、综合过程中产生的与实际存在之间的差错。随机误差在模型中正负大多可以相抵,所以可以忽略不计。

运用计量经济模型的主要缺陷是容易忽略某些作用较大的变量,使模型的使用价值受影响;还有对变量的预测结果正确但转化现实所需的时间无法确定,也会削弱模型的社会意义。作为一般投资者,由于所处环境受限,采用计量经济模型预测宏观经济的条件大多不具备,比较有效的方法是参考权威机构如政府部*证券机构等的这类研究报告,直接拿来他们的成果为我所用。

三、概率预测法

按照经济现象发生的数量规律进行宏观经济预测的方法称为概率预测法,该方法早在20世纪20年代就有人使用。到第h次世界大战后,政府干预经济取代自由的市场自发调节措施成为各国解决经济衰退问题的主要手段,在多种市场并存、经济关系复杂的发达市场经济国家,要制定既反映经济主流又能把握数量的标准的宏观政策,靠传统的直观对比、简单推算方法已力不从心,各种辅助决策的数学工具被开发利用起来,如计量经济学、管理运筹学、概率论等应运而生。各种宏观经济预测实践就成为政府制定财政、货币以及对外经济政策的主要依据,该方法基本的原理就是观察过去并预测未来,以现有的统计数字制定将来的发展规划。

由于发达的网络系统、通讯工具的广泛应用,概率预测所需的可靠、及时、精确、完善的信息资料更加充足,所预测对象的发展跨度逐渐扩大,对国民经济中的一系列指标如经济增长率、通货膨胀率、失业率、利息率、居民收入水平、消费支出比例、社会投资水平。产业利润率等的预测由原来的数月逐渐演变为一年或两年。有关资料显示,概率预测法对宏观经济中的国民生产总值及其增长率。通货膨胀率、失业率指标的预测更具现实意义,对股票投资及其他未来经济行为有较强的指导价值。证券投资者不久将发现,加入wto后的中国会有不少国内外证券、金融咨询机构专门为股票投资者提供市场或技术预测,让人感受到科学预测的力量。

第二节经济指标与股票投资

经济指标犹如经济发展的指示器,从不同层面显示社会经济发展的速度、水平、结构与规模。宏观经济所涉及的经济指标如国内生产总值变动率、经济周期、失业率、通货膨胀率、利率、汇率等都与股票投资有着各种各样的互动联系,投资者观察宏观经济就必须从这些指标的研读入手,循序渐进,才能深刻领会股票投资的跌宕起伏,形成独特的视角和分析结论。

一、国内生产总值变动率或经济增长率

国内生产总值(gdp)指的是一年内在一国领土范围内所产生的、以市场价格表示的产品与劳务的价值总和,是一国宏观经济成就的根本反映。国内生产总值变动率或经济增长率则是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标,从根本上制约着股票市场的发展方向与速度。

国内生产总值规模的扩张,其中的因素就是各类产业、各种上市公司投入产出规模增大,在此基础上,作为投资者的目标公司才有可能给股民高额回报,否则,没有不断增长的量的基础,证券投资收益将无从谈起。

在国内生产总值增长的同时,还要考虑结构的增长。进一步讲,投资者关心的实际上是自己感兴趣的目标公司或相关行业。在总的经济形势一定的前提下,具体到投资对象上还有不小的差距,有的个股追随大的宏观经济走,但是也有许多股票与宏观经济的相关性很小或呈负相关。例如,我国在经济过热的90年代初期,经济发展速度惊人,但是许多技术水平低、生产管理落后、产品与市场需求差距较大的企业部门就逐渐走下坡路,支撑股价的企业效益为负,股东的实际现金收益落空,在大市看涨的环境中长期徘徊低迷,上了交易所的“黑名单”,成了中国股市特有的st、pp股票,这些在发达的市场上也许早就被淘汰出局的股票,在经济发展的各个阶段都会存在,投资者决不能对宏观经济和个股走向一概而论。

二、经济周期

市场经济环境中,社会经济都不可避免地呈现周期性运动,即经济周而复始地沿着复苏、繁荣、衰退、萧条、再复苏的轨迹发展,原因在于市场经济的发展始终遵循其内在的价值规律,每个企业。各个部门都在市场价格波动这只“看不见的手”的引导下,历经萌芽期、成长期、成熟期,尔后必然由于该市场趋于饱和而进入衰退期。在此影响下,股市的运动也呈现出一定的规律性,从历史经验看来,股市循环周期一般比宏观经济循环快半拍,即各行业有望兴旺,股市更是抢先一步,先行复苏;整体经济出现滑坡的迹象后,股市必然先行技出多个无法挽回的跌停板。

三、失业事

我们也许还无法接受把失业率纳人影响股市的经济指标的范畴,事实上,失业率与股市有着多重联系,是一个重要的观察股市的经济指标。

通常失业率是指所有的短缺的就业机会,或愿意就业但没有合适就业机会的人数与全社会劳动力的比率。它反映着两种现象:一是社会经济活动的萎缩,总供给水平下降;二是社会需求能力下降,宏观经济的上升势头必然趋于下降。这是因为,失去了赖以生存和发展的收入来源的人数越多,就有更多的人不得不自动约束投资冲动,以避免更大的市场投资风险,同时,所有的人都会产生定式的思维方式,对未来的预期收入下降而预期的支出会增加。社会总投资、总需求紧缩,总产出、总供给的下降,都使股市一枝独秀的基础不复存在。

四、通货膨胀率与通货紧缩车

货币发行量的多少有个度的限制,超过商品、劳务等流通需要的货币现象成为通货膨胀,相反,货币供应量不能满足实际流通需要的货币现象我们通常称之为通货紧缩。适中的货币供应量是各国政府当局追求的理想目标。

不管何种原因引发的通货膨胀,都会对股市的运动产生影响。在通货膨胀初期,由于货币供应迅速增加,社会总供给所需的资金相对充裕,经营规模扩大,产品产值倍数扩张,效益凸现;同时,消费者面临货币贬值的压力

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